中通快递 中通快递：厚积薄发打造优势壁垒，持续领跑行业

——中通快递深度报道

投资要点

❑中通快递后来居上，2016年发货量位居行业第一。20世纪90年代，出口报关资料

邮寄材料和样品的需求猛增，EMS服务无法满足快速递送的需求。因此，民营企业

相继成立，中通始于2002年，虽然公司成立较晚，但投资精准

相继成立，中通始于2002年，虽然公司成立较晚，但投资精准

和决策使公司在成立20多年的时间里从早期的生存和跟进成长为电商快递行业的领军企业。

头，不断追赶和领先。自2016年起，中通连续八年位居行业第一。从2014年到

2023年，公司销量复合年增长率将为37%。公司营业收入主要来自快递服务，2023年

快递业务占公司全年营业收入的92.4%。

❑虽然中国市场快递行业增速放缓，但新兴电商模式的崛起为上游商流注入动力。

量：2022年中国快递量仅增长2.1%；件数排除了2022年低基数的影响（假

假设2022年H1增长率为10%），自然增长率仅为7.1%，行业已进入存量发展阶段。

部分。然而，以拼多多为代表的新兴电商凭借低价、社交、直播等方式，正在快速扰乱下沉市场。

打通低线城市消费力，提高低线市场网购渗透率，加速单件包裹价值下降。

下降，导致包裹数量增加。价格：价格政策的支撑下，恶性价格竞争可能不复存在。

会再次发生，但行业淡季或当地良性价格竞争可能会造成价格波动，叠加2024年

随着今年3月份行业新规的出台，行业将逐步进入良性竞争和高质量发展的阶段。现阶段，

行业利润呈现集中趋势。 2019年以来，中通归属于母公司的净利润已占通达系利润总额。

持续超过50%并逐步提升，我们认为行业集中度有望进一步提升。

❑长跑后半程，领先者出现，优势明显。在快递行业发展初期，各快递公司

运输转运中心自营率较低。相应地，公司对干线等业务的控制力较低，运营效率较低。

比率不高。审视形势后，中通较早认识到重资产模式在快递行业的重要性，并利用自有资金

成为第一个开始资本投资的人。早在2010年，中通的资产仅为申通的1/3。当行业快速发展时

在此期间，中通不断加大基础设施建设力度，不断追赶。截至2023年12月31日，中通15-

17米高度自卸车比例高达92%。公司拥有99个分拣中心，其中91个为自营分拣中心。

自动分拣线数量从2017年的58条增加到2023年的464条，有效推动转运中心自动化运行。

自动化率的提高带来了运营效率的提升。中通单票分拣成本较2016年的0.43元有所上涨。

2023年将降至0.27元，这也将使中通在行业竞争中逐渐领先。随着业务量的增加

凭借盛和的资产投资，中通具有明显的成本优势。 2023年中通单票运输及单票分拣相关费用

分别为0.45/0.27元，合计同比下降0.11元，降幅13%。实施“共建共享”企业

文化，增强凝聚力。加盟模式快递公司的实力取决于加盟商的投入。

和援助。中通秉承“共建共享”理念，为加盟商构建信任基础，创新开放

“股改”、有偿分配等改革。

❑盈利预测与估值

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